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　　中金发布研报称，保管华润万象生计（01209）盈利预测基本不变（主要反馈物管收入增速放缓及提质增效带来利润率改善），展望公司2025年和2026年中枢净利润分手增长15%和11%至40.4亿元和45.0亿元。保管跑赢行业评级和缱绻价40港元不变，对应21倍2025年中枢市盈率、隐含6%上行空间。公司交往于20倍2025年中枢市盈率和基于100%中枢净利润派息预期下5.1%

　　2025年股息收益率。

　　中金主要不雅点如下：

　　1H25事迹稳当该行预期

　　公司公布1H25事迹：收入85.2亿元，同比增长6.5%；中枢归母净利润20.1亿元，同比增长15.0%，稳当该行预期；由于前年同期公允价值变动收益高基数，报表归母净利润增速低于中枢，同比增长7.4%至20.3亿元。公司中期宣派0.529元/股的日常股息和0.352元/股的止境股息，对应基于中枢净利润的派息比例分手为60%和40%。

　　购物中心竞争力突显、商场整合逻辑不时

　　在管购物中心1H25零卖额同比增长21.1%，其中同店增速为9.7%，权臣跑赢社会消耗零卖总数增长。其中，重奢购物中心同店同比增长9.6%，与合座神情组合基本握平，展现较着韧性。购物中心板块收入已毕20%同比增长的同期，运营效果亦进一步改善，毛利率同比提高6.2个百分点至78.7%；业主端净筹画利润率同比提高0.4个百分点至68%。公司期内新拓6个第三方法样，握续整合商场。

　　写字楼、社区空间、城市空间等业务效力提质增效

　　行业合座承压的大配景下，公司写字楼与社区空间业务板块收入保管微增或大约握平；同期效力把控筹画质料，写字楼出租率环比微升0.5个百分点，社区空间业务毛利率微升0.2个百分点、当期收缴率同比提高约0.6个百分点。城市空间业务则收拢机遇积极拓展，已毕收入同比增长15%、毛利润增长8%。

　　保管年头增长指令及现款流缱绻，派息取态保握积极

　　公司购物中心竞争力强，限制中期125个在营神情中，四成以上为当地商场零卖额排行第一、简略以上为前三。该行以为通过握续邃密化运营，公司有望保握较强内生增长动能。同期，公司神情储备丰富，限制1H25未开业神情75个，展望2025年全年共开业14个新神情、提供握续外延增长动能。在贸易神情的较快成长过头他业务的拒接发展下，公司保管全年双位数中枢净利润增长缱绻。公司同期保管全年筹画性现款流对中枢净利润一倍笼罩缱绻，以为其中期笼罩倍数稳当季节性（1H25

　　65% vs 1H24/23/22

　　92%/72%/62%，其中1H24存在大量应收款清欠的一次性影响）。该行以为在雅致现款流撑握下，公司将不时分成积极性。

　　风险辅导：房地产商场或消耗商场超预期承压；公司收缴情况不足预期。

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