杭州永创智能斥地股份有限公司
接洽债券 2025 年追踪评级叙述
中鹏信评【2025】追踪第【602】号 01
信用评级叙述声明
除因本次评级事项本评级机构与评级对象组成请托关连外，本评级机构及评级从业东说念主员与评级对象不存
在职何足以影响评级步履寂寞、客不雅、公说念的关联关连。
本评级机构与评级从业东说念主员已履行守法探听义务，有充分事理保证所出具的评级叙述罢免了实在、客不雅、
公说念原则，但不合评级对象过火接洽方提供或已肃穆对外公布信息的正当性、实在性、准确性和完满性
作任何保证。
本评级机构依据里面信用评级模范和责任表率对评级完毕作出寂寞判断，不受任何组织或个东说念主的影响。
本评级叙述不雅点仅为本评级机构对评级对象信用景象的个体主张，不看成购买、出售、合手有任何证券的
冷漠。本评级机构不合任何机构或个东说念主因使用本评级叙述及评级完毕而导致的任何损失负责。
本次评级完毕自本评级叙述所注明日历起收效，有用期为被评证券的存续期。同期，本评级机构已对受
评对象的追踪评级事项作念出了明确安排，并有权在被评证券存续时间变更信用评级。本评级机构指示报
告使用者应实时登陆本公司网站暖和被评证券信用评级的变化情况。
本评级叙述版权归本评级机构通盘，未经授权不得修改、复制、转载和出售。除请托评级协议商定外，
未经本评级机构书面高兴，本评级叙述及评级论断不得用于其他债券的刊行等证券业务行为或其他用途。
中证鹏元资信评估股份有限公司
评级完毕 评级不雅点
本次等第的评定是斟酌到：杭州永创智能斥地股份有限公司（以下
本次评级 前次评级
简称“永创智能”或“公司”，股票代码为 603901.SH）在包装机械
主体信用等第 AA- AA- 斥地行业中界限、技巧及居品等方面仍具备一定的竞争上风，追踪
评级瞻望 结识 结识 期内，受益于主要卑鄙食物饮料行业复苏，公司营业收入同比保合手
永 02 转债 AA- AA- 增长，策划净现款流阐扬较好，在手订单相对充裕，仍可为中短期
收入提供保险。同期中证鹏元也暖和到，公司盈利身手显然下滑，
总债务界限小幅增多，偿债想法有所弱化，偿债压力增多；存货挤
占了运营资金同期亦靠近钞票减值损失风险，可能对公司坐褥策划
效率及功绩产生不利影响；应收账款存在回收风险等风险身分。
公司主要财务数据及想法（单元：亿元）
评级日历 归并口径 2025.3 2024 2023 2022
总钞票 81.92 80.01 71.63 63.70
总债务 25.08 24.18 21.15 17.29
营业收入 8.90 35.67 31.46 27.49
净利润 0.41 0.09 0.62 2.72
策划行为现款流净额 0.77 2.61 2.15 -1.23
净债务/EBITDA -- 6.36 4.06 2.48
EBITDA 利息保险倍数 -- 3.82 5.37 8.39
总债务/总成本 49.35% 48.83% 44.99% 39.58%
FFO/净债务 -- 4.64% 12.62% 17.61%
EBITDA 利润率 -- 7.86% 11.25% 11.54%
总钞票陈述率 -- 0.76% 1.58% 6.30%
速动比率 0.42 0.41 0.56 0.69
现款短期债务比 0.56 0.56 1.09 1.37
接洽方式 销售毛利率 25.67% 25.30% 29.90% 29.65%
钞票欠债率 68.58% 68.33% 63.89% 58.57%
而已开首：公司 2022-2024 年审计叙述及 2025 年 1-3 月未经审计财务报表，中证鹏元整
名堂负责东说念主：张伟亚
理
zhangwy@cspengyuan.com
名堂组成员：朱琳艺
zhuly@cspengyuan.com
评级总监：
接洽电话：0755-82872897
正面
? 公司包装机械居品体系较为完满，在界限、技巧及居品等方面仍具备一定的竞争上风。公司已形成了较为完善的包装
斥地居品体系，主要居品包括 40 多个居品种类、400 多种规格型号，形成较为完满的居品体系，研发设想身手和居品
技巧水平仍处于行业前哨。频年公司扩产名堂陆续验收投产，界限上风与品牌上风渐渐涌现。
? 2024 年公司新签约订单较上年增多，为中短期功绩提供相沿。2024 年公司营业收入小幅增长，且策划现款流净流入规
模增多，全年新缔结单金额约 45.00 亿元，较上年增多 5.50 亿元，其中饮料智能包装坐褥线订单较上年增长约 37%，
模范单机斥地新缔结单相较上年增长逾越 13%，期末协议欠债界限同比增长 31.28%至 18.51 亿元。公司业务承揽身手
仍相对较强，在手订单相对充裕，中短期内公司包装斥地业务收入仍较有保险。
暖和
? 公司盈利身手显然下滑。2024 年公司营业收入不竭保合手增长态势，但同期归母净利润同比下跌 78.08%至 0.16 亿元。
公司净利润下跌主要受市集竞争加重及居品结构变化导致毛利率下跌、损失订单增多导致存货跌价损失大幅增多及期
间用度同比增多等身分抽象影响。
? 公司总债务合手续增多，财务杠杆合手续攀升，偿债压力加大。公司频年合手续鼓舞扩产名堂的建设，债务融资界限合手续增
加，导致财务杠杆攀升，完毕 2025 年 3 月末，钞票欠债率为 68.58%，公司利息支拨逐年增多，偿债想法有所弱化，偿
债压力加大。
? 追踪期内，公司不竭计提大额存货跌价损失，对当期功绩影响较大，仍需暖和存货减值风险。追踪期内因初期订单价
格报价过低及公司在坐褥阶段为高兴客户新需求追加参预导致的损失订单增多，使得存货跌价损失较上年大幅增多，
对公司功绩产生不利影响，仍需暖和公司存货钞票减值损失风险。
? 公司存在一定的应收账款回收风险，期末存货占比增长，需暖和改日营运资金占用风险。公司下旅客户触及重大行业，
且模范单机斥地客户多为中微型民企，存在一定的应收账款回收风险。追踪期内，跟着公司订单增多及非标类居品增
多，期末存货界限增长，2024 年末公司存货占总钞票比例升至 44.68%，应收账款及存货界限较大，使得公司靠近较大
的资金占用风险。
改日瞻望
? 中证鹏元给以公司结识的信用评级瞻望。咱们合计公司在包装斥地细分界限仍具有一定的品牌上风和技巧上风，且在
手订单保合手增长，配合产能提高，公司改日收入有望不竭增长具有较好相沿。公司在包装斥地细分界限仍好像保合手一
定的最初地位，掂量业务合手续性较好。
同行比拟（单元：亿元）
想法 永创智能 乐惠国外 中亚股份 新好意思星 达意隆
总钞票 80.01 34.75 25.68 24.03 25.52
营业收入 35.67 14.90 10.15 10.75 15.21
营业收入同比增长率（%） 13.37 -9.77 -0.29 15.78 18.38
归母净利润 0.16 0.21 0.26 0.45 0.70
销售毛利率（%） 25.30 24.55 26.77 20.60 25.95
总钞票陈述率（%） 0.70 1.73 0.89 1.35 3.93
钞票欠债率（%） 68.33 61.37 37.56 74.34 71.88
注：（1）以上各想法均为 2024 年数据。
而已开首：Wind，中证鹏元整理
本次评级适用评级方法和模子
评级方法/模子称号 版块号
工商企业通用信用评级方法和模子 cspy_ffmx_2023V1.0
外部畸形支合手评价方法和模子 cspy_ffmx_2022V1.0
注：上述评级方法和模子已清楚于中证鹏元官方网站
本次评级模子打分表及完毕
评分要素 想法 评分等第 评分要素 想法 评分等第
宏不雅环境 4/5 初步财务景象 4/9
行业&策划风险景象 5/7 杠杆景象 5/9
业务景象 财务景象
行业风险景象 3/5 盈利景象 弱
策划景象 5/7 流动性景象 4/7
业务景象评估完毕 5/7 财务景象评估完毕 4/9
ESG 身分 0
颐养身分 紧要畸形事项 0
补充颐养 2
个体信用景象 aa-
外部畸形支合手 0
主体信用等第 AA-
注：各想法得分越高，暗示阐扬越好。
本次追踪债券概况
债券简称 刊行界限（亿元） 债券余额（亿元） 前次评级日历 债券到期日历
永 02 转债 6.1055 6.1042 2024-6-27 2028-8-4
一、 债券召募资金使用情况
公司于2022年8月4日刊行6年期6.1055亿元可转债（“永02转债”），召募资金料想打算用于液态智能包
装坐褥线建设名堂和补充流动资金。把柄公司2025年4月26日发布的《杭州永创智能斥地股份有限公司关
于公司2024年度召募资金存放与现实使用情况的专项叙述》，完毕2024年末，本期债券召募资金余额为
二、 刊行主体概况
完毕2024年末，公司实得益本为4.88亿元，较上年末减少19.53万元，变动主要受回购刊出股票减少
实得益本、一丝可转债转股抽象影响。公司称号、主营业务范围、控股股东及现实遏抑东说念主未发生变化，
公司控股股东及现实遏抑东说念主仍为吕婕和罗邦毅，两东说念主为夫妇关连。完毕2024年末，吕婕女士平直合手有公
司35.18%的股权，罗邦毅先生除平直合手有公司9.16%的股权外，同期还通过合手有杭州康创投资有限公司
公司仍主要从事包装斥地、包装材料、包装智能化软件系统的研发、坐褥、销售，为客户提供智能
包装科罚决策。2024年5月及2025年1月，公司新设控股子公司分辩为杭州伺安机器东说念主有限公司（合手股
的研发及销售，当今东说念主形机器东说念主接洽居品尚处于研发阶段，尚未进行量产。完毕2024年末，公司纳入合
并范围子公司共46家，较上年末增多6家。公司主要控股公司情况见下表。
表1 公司主要控股公司情况（单元：亿元）
公司称号 主营业务 合手股比例
末总钞票 末净钞票 净利润
浙江永创 包装斥地的坐褥销售 100.00% 9.88 6.96 0.31
包装专用斥地、机械斥地、工业自动遏抑
浙江维派 系统安装、模具制造、加工、销售，包装 100.00% 3.16 0.46 -0.07
材料销售
佛山创兆宝 包装斥地的研发设想、销售和售后服务 100.00% 1.88 0.77 -0.01
浙江龙文、 金属包装坐褥斥地的研发设想、销售和售
舟山龙文 后服务
廊坊百冠、
液态食物包装斥地的研发、坐褥、销售 100.00% 8.76 0.81 -0.13
中佳智能
注 1：浙江永创指浙江永创机械有限公司、浙江维派指浙江维派包装斥地有限公司、佛山创兆宝指佛山市创兆宝智能包装
斥地有限公司、浙江龙文指浙江龙文精密斥地有限公司、舟山龙文指舟山龙文机械科技有限公司、廊坊百冠指廊坊百冠包
装 机械有限公司、中佳智能指廊坊中佳智能科技有限公司。
注 2：舟山龙文由浙江龙文全资合手有，浙江龙文、舟山龙文由于收购时看成一个钞票组，因此 2024 年（末）财务数据指两
家公司 2024 年（末）算计数；廊坊百冠、中佳智能由于收购时看成一个钞票组，因此 2024 年（末）财务数据指两家公司
而已开首：2024 年年报，中证鹏元整理
三、 运营环境
宏不雅经济和战略环境
需，推动经济放心朝上、结构向优
平。一揽子存量战略和增量战略合手续发力、靠前发力，效率渐渐涌现。坐褥需求不竭复原，结构有所分
化，工业坐褥和服务业较快增长，“抢出口”效应加速开释，制造业投资延续高景气，基建投资保合手韧
性，耗尽超预期增长，房地产投资低位探底。经济转型流程中存在矛盾和阵痛，但也不乏亮点，新质生
产力和高技巧产业稳步增长，债务和地产风险有所下跌，国皮毛差景象致密，市集活力信心增强。二季
度外部格局严峻复杂，大国博弈下出口和休闲率或靠近压力。国内新旧动能调节，有用需求不及，经济
的活力和能源仍待进一步增强。宏不雅战略愈加积极，加速推动一揽子存量战略和增量战略落实，进一步
扩内需尤其是提振耗尽，遵守稳工作、稳企业、稳市集、稳预期，以高质料发展的信赖性应酬多样不确
定性。二季度货币战略不竭守护遏抑宽松，保合手流动性充裕，推动通胀善良回升，不竭结识股市楼市，
竖立新式战略性金融用具，支合手科技更始、扩大耗尽、结识外贸等。财政战略合手续使劲、愈加过劲，财
政刺激有望加码，增多刊行超恒久卓绝国债，支合手“两新”和“两重”界限，扩大专项债投向界限和用
作名堂成本金范围，同期鼓舞财税体制校正。加地面产收储力度，进一步防风险和保交房，合手续使劲推
动房地产市集止跌回稳。科技更始、新质坐褥力界限要因地制宜推动，合手续增强经济新动能。面对外部
冲击，我国将以更鼎力度促进耗尽、扩大内需、作念强国内大轮回，以有劲有用的战略应酬外部环境的不
信赖性，掂量全年经济总量再上新台阶，结构进一步优化。
行业环境
装机械独揽需求将合手续扩大
公司的包装斥地及配套包装材料主要独揽于食物、饮料、医药、化工、家用电器等重大界限。食物
饮料行业的固定钞票投资界限与市集景气度是包装机械行业发展情况的最平直的驱上路分之一。食物饮
料行业具有较强的刚需属性和抗周期性。2024年，食物饮料行业需求有所放缓，但在扩内需、促耗尽等
战略步调推动下，总体仍保合手增长态势。把柄国度统计局数据，2024年，寰宇界限以上食物制造业、农
副食物加工业以及酒、饮料和精制茶加工业增多值同比增长分辩为5.8%、2.2%、4.8%。
食物饮料行业策划效益与行业固定钞票投资关联性较强，从固定钞票投资来看，2022年纪首呈现爆
发式增长，全年增速渐渐趋弱，酒、饮料等制造业的投资增速显然高于食物制造业。2023年，食物饮料
制造业安宁复苏，其中饮料制造业复苏情况提前于食物制造业。2024年，食物饮料行业投资增速阐扬较
好，守护高位。
受益卑鄙行业景气度合手续栽培，包装斥地行业发展态势较好。跟着卑鄙耗尽品行业对自动化斥地的
依赖度提高，平直推动包装斥地行业的快速发展。合座来看，耗尽升级引颈下改日包装斥地行业稳中有
升的趋势不会改动，且食物饮料行业处于弱周期行业，居品耗尽弹性系数较低，卑鄙食物饮料行业的需
求将保合手结识。另一方面，包装斥地的卑鄙行业销售基数较大，包装斥地固定钞票的更新置换需求可补
足短板，在一定程度上可削弱行业低速增长对包装机械行业变成的影响，保证了卑鄙行业对包装斥地的
基本需求，仍将对包装斥地销售提供一定相沿。
图 1 2021 年以来我国食物及饮料制造业固定钞票投资完成额累计同比增速
而已开首：Wind，中证鹏元整理
中短期内钢材供需矛盾难见骨子性改善，掂量钢价将偏弱启动，包装斥地厂商成本端压力可控
供需错配致钢价不断探底，钢材需求总量已达峰，基建、制造业及出口难以有用对冲地产用钢减量，
预期 2025 年合座用钢需求磨蹭，需求端难见钢价高涨动能。供给端行业步入减量发展，2025 年钢材供给
有望小幅收缩，掂量中短期内钢价将不竭偏弱启动。
图2 2023 年二季度以来钢价不断下探
而已开首：Wind，中证鹏元整理
四、 策划与竞争
公司仍主要从事包装斥地及配套包装材料的研发设想、坐褥制造、安装调试与技巧服务，其中包装
斥地居品主要分为模范单机斥地和智能包装坐褥线。受益于公司主要卑鄙食物饮料行业固定钞票开支增
加，公司2024年终了营业收入35.67亿元，同比增长13.37%。营业收入增长主要来自模范单机斥地销量增
加及啤酒、饮料等智能包装坐褥线的请托增多。但由于竞争加重，居品端销售价钱下跌、成本增多以及
居品结构变化等身分抽象影响，公司销售毛利率较上年下跌4.60个百分点，其中智能包装坐褥线毛利率下
降8.09个百分点，降幅较大。
表2 公司营业收入组成及毛利率情况（单元：亿元）
名堂
金额 占比 毛利率 金额 占比 毛利率
模范单机斥地 12.99 36.43% 25.36% 10.76 34.20% 27.87%
智能包装坐褥线 15.59 43.71% 25.54% 14.33 45.55% 33.63%
其他斥地及配件 3.06 8.58% 36.04% 2.99 9.51% 37.1%
包装材料 3.68 10.31% 10.30% 2.80 8.91% 9.44%
其他业务 0.34 0.96% 76.97% 0.57 1.83% 36.94%
算计 35.67 100.00% 25.30% 31.46 100.00% 29.90%
而已开首：公司 2024 年年度叙述，中证鹏元整理
公司策划模式仍以直销为主，2024年公司全年新签约订单较上年增多，为中短期功绩提供较好相沿，
产销率仍守护较高水平，研发参预有所增多，频年扩产名堂陆续投产，功绩向好有一定相沿，但仍需关
注公司扩产名堂投产后产能消化情况
公司坐褥模式仍延续为“订单+料想打算”方式，其中模范单机居品卑鄙独揽于食物、饮料、医药、化工、
家用电器等重大界限，一般不错进行提前备货坐褥，坐褥周期相对短；智能包装坐褥线属于非模范化设
备，粗莽把柄客户订单需求组织坐褥，不同类别居品在坐褥模式上仍有所互异，其坐褥进程需把柄卑鄙
客户坐褥线投资进程而定，因而坐褥周期偏长。追踪期内，公司不竭加大乳品、饮料等液态食物的新式
柔性无菌、超洁净智能包装坐褥线研发参预，尤其是高速无菌纸盒灌装坐褥线、高速柔性无菌塑瓶灌装
坐褥线研发参预，以尽快终了牛奶、饮料等高端包装斥地的入口替代，并研发新式颗粒食物包装斥地，
以拓宽公司居品的市集定位以及用户群体。
公司销售区域仍主要连络在国内，国内销售模式以直销模式为主，经销方式为辅。2024年，公司标
准单机斥地和包装材料机械销售量分辩同比增长7.70%和26.57%。追踪期内，各居品线产销率仍处于较高
水平。大部分居品具备订单保险，少部分料想打算坐褥的居品（如打包机系列居品等）得益于公司居品品性
较优，市集需求较为结识。
表3 公司产量、销量等情况
居品 名堂 2024 年 2023 年
产量（台） 256,764 240,540
模范单机斥地 销量（台） 255,705.63 237,423
产销率 99.59% 98.70%
产量（套） 762 825
智能包装坐褥线 销量（套） 718 791
产销率 94.23% 95.88%
产量（吨） 38,767.54 31,286.28
包装材料机械 销量（吨） 38,250.30 30,219.50
产销率 98.67% 96.59%
注：模范单机斥地包含缠绕捆扎码垛系列、成型填充封口系列和贴标打码系列等
而已开首：公司 2023-2024 年年度叙述，中证鹏元整理
公司下旅客户较为分散，前五大客户连络度低于20%，不存在对单一客户依赖。2024年末前五大客户
主要包括有名耗尽品行业龙头企业，客户天禀较好，但其余客户主要为分散在家电、食物饮料等多个行
业的中微型民营企业，存在一定的账款回收风险。2024年公司全年新缔结单金额约45亿元，较上年增多
卑鄙需求磨蹭影响，2024年合座销售有所下跌，常温乳品智能包装坐褥线国内仍以入口斥地为主，当今
公司仍处于小批量测试阶段。
完毕2024年末，公司在手订单相对充裕，为公司中短期包装斥地业务收入提供保险。公司销售客户
漫衍行业较广，触及啤酒、乳业等食物饮料行业以及白色电器厂商等，跟着卑鄙行业对自动化斥地需求
栽培，掂量仍可对公司斥地销售提供一定相沿。
表4 公司业务前五大客户情况（单元：万元）
时间 公司称号 销售金额 占营业收入比例
客户一 12,083.28 3.39%
客户二 11,112.63 3.12%
客户四 5,761.06 1.62%
客户五 5,409.73 1.52%
算计 41,754.43 11.71%
客户一 23,145.96 7.49%
客户二 9,488.04 3.07%
客户四 5,018.63 1.62%
客户五 4,946.21 1.60%
算计 48,692.21 15.77%
而已开首：公司提供，中证鹏元整理
公司平直原材料采购成本主要由钢料、机械元件、电气元器件以及塑料粒子组成，其中钢料以及塑
料粒子采购价钱粗莽随行就市，机械元件与电气元器件粗莽与供应厂商协商供应价钱。为侧目原材料价
格波动风险，公司袭取荆棘游价钱联动策略和提前备货等步调。2024年主要原材料钢材均价较上年同比
下跌10.44%，塑料颗粒均价同比微涨3.82%，公司成本端压力有所减少。掂量改日钢价将守护偏弱启动，
公司原材料成本端压力可控。
表5 公司主要原材料占采购总和的比例情况（单元：万元）
名堂
金额 占比 金额 占比
钢材 40,594.37 16.00% 34,085.77 16.76%
电气元器件 93,849.10 36.99% 80,549.60 39.60%
机械元件 49,499.76 19.51% 41,741.63 20.52%
塑料颗粒 33,135.15 13.06% 22,374.23 11.00%
其他 36,636.42 14.44% 24,652.65 12.12%
算计 253,714.80 100.00% 203,403.88 100.00%
而已开首：公司提供，中证鹏元整理
公司前五大采购客户连络度相对较低，大部分采购原材料不存在对单一客户依赖情况，但咱们暖和
到，公司部分电气元器件采购依赖浙江拓峰自动化斥地有限公司和西门子工业自动化有限公司等公司，
SEW-传动斥地（苏州）有限公司主要补充电器品类，斟酌到该部分电器元件供应商可替代性较低，暖和
其采购价钱波动风险与原材料供给风险。
名堂及液态智能包装坐褥线建设名堂（本期可转债募投名堂）。公司新增扩产名堂与订单增量相匹配。
本期可转债名堂液态智能包装坐褥线建设名堂已于2024年底完工，公司正在积极推动接洽厂区及斥地搬
迁。仍需暖和公司扩产名堂投产后产能消化情况。
追踪期内，公司营运效率未发生显然变化
公司对包装斥地及配件中的非标居品粗莽按照协议预支款（30%）、货到验收款（30%）、最终验收
款（30%）、质保金（10%）四个阶段进行结算，个别客户存在“3-4-2-1”、“2-3-4-1”和“5-4-1”三阶
段以致“9-1”1两阶段的收款模式；关于包装斥地及配件中的模范化居品与包装材料，粗莽商定在签收后
的1-3个月内向客户全额支付价款，其中关于部分销售额较小的客户或者新客户，一般为款到发货；关于
单价较高的模范居品或品牌有名度高、资信致密、协作时刻长的客户亦存在上述阶段式收款模式。2024
年公司合座营运资金料理效率未发生显然变化，存货盘活天数有所拉长，主要系公司智能包装坐褥线订
单通盘这个词验收周期长，一般在一年半支配，且2024年公司坐褥设施厂区搬迁等身分对坐褥运营效率组成一
定影响。同行业营运效率比拟来看，公司营运效率在同行中阐扬较好。
金 10%；“5-4-1” 三阶段粗莽为协议预收款 50%、货到验收款 40%，与质保金 10%；“9-1” 两阶段粗莽为协议预支款 90%，质保金 10%。
表6 公司营运效率接洽想法（单元：天）
名堂 2024 年 2023 年
应收账款盘活天数 63.11 63.28
存货盘活天数 455.75 455.87
应付账款盘活天数 101.12 103.59
净营业周期 417.74 415.55
而已开首：Wind，中证鹏元整理
表7 2024 年营运效率接洽想法同行比拟（单元：天）
名堂 永创智能 乐惠国外 中亚股份 新好意思星 达意隆
应收账款盘活天数 63.11 127.17 157.11 41.94 82.37
存货盘活天数 455.75 456.10 529.02 516.35 291.29
应付账款盘活天数 101.12 89.83 135.27 142.50 145.36
净营业周期 417.74 493.44 550.86 415.80 228.30
而已开首：Wind，中证鹏元整理
五、 财务分析
财务分析基础评释
以下分析基于公司提供的经天健管帐师事务所（畸形宽泛搭伙）审计并出具模范无保钟情见的2023-
追踪期内，公司扩产名堂验收投产，固定钞票占比栽培，且短期内无新增扩产名堂，公司存货占比
高，主要系非标产线类居品验收周期多半偏长，对公司营运资金形成较大占用，且仍需暖和存货钞票减
值风险，应收账款占比拟为结识，但仍存在一定的款项回收风险，公司厂房斥地等钞票因融资受限比例
较高；2024 年公司盈利身手仍下滑，但掂量改日扩产名堂产能陆续开释，公司盈利水平存在较大竖立空
间；追踪期内公司杠杆想法有所弱化
成本实力与钞票质料
公司通盘者职权以实得益本、成本公积和未分拨利润为主要组成，2024年公司派发现款股利3,878.54
万元，而当期策划留存收益较小导致期末通盘者职权较上年减少2.04%至25.34亿元，而总欠债界限仍小幅
增多，期末通盘者职权对总欠债保险程度有所磨蹭。
公司钞票以厂房机器斥地、现款类钞票、应收账款及存货为主要组成。跟着公司业务界限不断扩大
及非标居品占比的栽培，公司存货中在居品、库存商品及发出商品余额逐年增多。2024年末，公管库存
商品及发出商品期末账面价值较上年末增长34.95%至22.80亿元，增速高于公司智能包装坐褥线营业收入
增幅，公司存货料理身手仍需加强。2024年公司计提存货跌价损失1.01亿元，较上年增多0.47亿元，追踪
期内因初期订单价钱报价过低及公司在坐褥阶段为高兴客户新需求追加参预导致的损失订单增多，使得
相应存货跌价损失较上年大幅增多。较大界限存货跌价损失反馈公司在产线坐褥中可能靠近决策设想、
居品坐褥及安装调试等设施料理失当，可能对公司坐褥策划效率及功绩产生不利影响，仍需暖和公司存
货钞票减值损失风险。频年公司扩产名堂陆续建成投产，固定钞票占比逐年增多。追踪期内，公司商誉
价值结识，未发生大额商誉减值。公司应收账款占比拟为结识，应收对象多为民营企业且分散在食物饮
料、家电等多个行业，公司部分客户抗风险身手较弱，公司仍存在一定的应收账款回收风险。公司地皮、
厂房斥地等钞票因借款典质受限，2024年末无形钞票和固定钞票受限占比分辩为24.16%和46.88%。另外，
公司质押其合手有的廊坊百冠包装机械有限公司30.00%股权和廊坊中佳智能科技有限公司30.00%股权用于
银行借款。
图3 公司成本结构 图4 2025 年 3 月末公司通盘者职权组成
总欠债 通盘者职权 产权比率（右）
其他
未分拨利
成本公积
而已开首：公司 2023-2024 年审计叙述及未经审计的 2025 而已开首：公司未经审计的 2025 年 1-3 月财务报表，中
年 1-3 月财务报表，中证鹏元整理 证鹏元整理
表8 公司主要钞票组成情况（单元：亿元）
名堂
金额 占比 金额 占比 金额 占比
货币资金 6.26 7.64% 6.62 8.28% 7.42 10.36%
应收账款 6.47 7.90% 6.24 7.80% 6.26 8.75%
存货 37.78 46.12% 35.75 44.68% 30.10 42.03%
流动钞票算计 55.55 67.81% 53.20 66.49% 47.52 66.35%
固定钞票 17.41 21.26% 17.75 22.19% 11.82 16.50%
在建工程 0.42 0.51% 0.30 0.37% 3.16 4.40%
无形钞票 4.21 5.14% 4.10 5.13% 4.06 5.67%
商誉 1.96 2.39% 1.96 2.45% 1.97 2.76%
非流动钞票算计 26.37 32.19% 26.81 33.51% 24.10 33.65%
钞票整个 81.92 100.00% 80.01 100.00% 71.63 100.00%
而已开首：公司 2023-2024 年审计叙述及未经审计的 2025 年 1-3 月财务报表，中证鹏元整理
盈利身手
追踪期内，公司主要卑鄙食物、饮料行业固定钞票开支增多，公司饮料智能包装坐褥线及传统标机
居品销售收入取得较快增长，2024年营业收入不竭保合手增长至35.67亿元。但同期归母净利润同比下跌
平有所下跌；2）本期计提大额存货跌价损失，对公司利润有所侵蚀；3）为配合扩产名堂陆续投产使用，
为-659.75万元。2025年一季度，公司营收终了7.07%的增长，增速较上年同期有所放缓。
公司深耕包装斥地行业，在包装斥地细分界限具有一定品牌上风和技巧上风，频年跟着公司新扩产
名堂陆续建成投产，公司营业收入界限合手续增长，且在手订单保合手增长，配合产能提高，公司改日收入
有望不竭增长具有较好相沿。且跟着界限效应涌现，以及较低的钢材采购价钱，公司成本遏抑身手有望
得到进一步加强，但同期公司又靠近市集竞争等身分，抽象斟酌守护盈利趋势中等评价。
图5 公司盈利身手想法情况（单元：%）
EBITDA利润率 总钞票陈述率
而已开首：公司 2023-2024 年审计叙述，中证鹏元整理
现款流与偿债身手
追踪期内，公司总债务界限同比增长14.31%至24.18亿元，由于恒久借款转入一年内到期的非流动负
债界限增多，2024年末短期债务界限增多。公司短期债务主要系应付单据占比拟高，公司短期借款包括
典质借款和信用借款，恒久借款以信用及典质借款为主，且信用借款占比逾越50%。频年公司新增扩产项
目陆续验收投产，跟着业务彭胀，应付单据、应付账款和协议欠债总和亦终了增长。公司协议欠债为预
收的客户款项，占比拟上年末有所上升，跟着订单验收完成，可为公司改日收入提供一定相沿。
表9 公司主要欠债组成情况（单元：亿元）
名堂
金额 占比 金额 占比 金额 占比
短期借款 1.88 3.35% 1.98 3.62% 2.18 4.77%
应付单据 6.42 11.42% 4.91 8.99% 3.42 7.48%
应付账款 7.77 13.83% 8.07 14.76% 6.90 15.07%
协议欠债 19.92 35.46% 18.51 33.86% 14.10 30.81%
一年内到期的非流动欠债 3.33 5.93% 6.09 11.14% 1.33 2.90%
流动欠债算计 42.04 74.84% 42.98 78.62% 31.01 67.75%
恒久借款 8.15 14.51% 5.79 10.59% 9.09 19.85%
应付债券 5.30 9.43% 5.22 9.56% 4.93 10.76%
恒久应付款 0.02 0.04% 0.02 0.04% 0.04 0.10%
非流动欠债算计 14.13 25.16% 11.69 21.38% 14.76 32.25%
欠债算计 56.18 100.00% 54.67 100.00% 45.76 100.00%
总债务 25.08 44.65% 24.18 44.22% 21.15 46.22%
其中：短期债务 11.63 46.37% 12.98 53.70% 6.93 32.78%
恒久债务 13.45 53.63% 11.19 46.30% 14.22 67.22%
而已开首：公司 2023-2024 年审计叙述及未经审计的 2025 年 1-3 月财务报表，中证鹏元整理
EBITDA利息保险倍数及总债务/总成本等杠杆想法有所弱化。2024年公司策划行为净现款流为2.61亿元，
较上年有所增多，且追踪期内不竭鼓舞扩产名堂的建设，购入斥地等固定钞票，投资行为现款净流出规
模为3.23亿元，较上年有所缩小，斟酌到公司扩产名堂2024年底已基本完工并转入固定钞票，短期内不竭
大额成人性支拨的可能性不大。2024年，FFO/净债务想法有所磨蹭。
表10 公司现款流及杠杆景象想法
想法称号 2025 年 3 月 2024 年 2023 年
策划行为现款流净额（亿元） 0.77 2.61 2.15
FFO（亿元） -- 0.83 1.81
钞票欠债率 68.58% 68.33% 63.89%
净债务/EBITDA -- 6.36 4.06
EBITDA 利息保险倍数 -- 3.82 5.37
总债务/总成本 49.35% 48.83% 44.99%
FFO/净债务 -- 4.64% 12.62%
策划行为现款流净额/净债务 4.09% 14.63% 14.95%
摆脱行为现款流/净债务 1.30% -6.39% -26.89%
而已开首：公司 2023-2024 年审计叙述及未经审计的 2025 年 1-3 月财务报表，中证鹏元整理
追踪期内，公司速动比率和现款短期债务比拟上年下跌，主要系2024年公司部分银行借款转入一年
内到期的非流动欠债和货币资金用于扩产名堂建设等需要。2025年3月末，流动性比率较2024年末保合手稳
定。公司流动性想法有所弱化，但现实短期偿债压力尚可，主要系行将到期的一年内恒久借款可置换为
恒久借款。完毕2025年3月末，恒久借款较2024年末增多2.36亿元。斟酌到公司看成主板上市公司，具备
银行借款、单据融资、刊行债券和股票等多元融资渠说念，完毕2025年3月末，公司尚未使用的金融机构授
信额度为16.98亿元，未使用银行授信额度较为豪阔。
图6 公司流动性比率情况
速动比率 现款短期债务比
而已开首：公司 2023-2024 年审计叙述及未经审计的 2025 年 1-3 月财务报表，中证鹏元整理
六、 其他事项分析
过往债务践约情况
把柄公司提供的企业信用叙述，从2021年1月1日至叙述查询日（2025年6月17日），公司本部不存在
未结清不良类信贷纪录，已结清信贷信息存在1个暖和类账户，把柄杭州调处农村生意银行股份有限公司
把柄中国实行信息公开网，完毕叙述查询日（2025年6月17日），中证鹏元未发现公司被列入寰宇失
信被实行东说念主名单。
附录一 公司主要财务数据和财务想法（归并口径）
财务数据（单元：亿元） 2025 年 3 月 2024 年 2023 年 2022 年
货币资金 6.26 6.62 7.42 10.03
存货 37.78 35.75 30.10 24.06
流动钞票算计 55.55 53.20 47.52 42.39
固定钞票 17.41 17.75 11.82 8.05
非流动钞票算计 26.37 26.81 24.10 21.31
钞票整个 81.92 80.01 71.63 63.70
短期借款 1.88 1.98 2.18 4.64
应付单据 6.42 4.91 3.42 2.58
应付账款 7.77 8.07 6.90 5.80
协议欠债 19.92 18.51 14.10 10.68
一年内到期的非流动欠债 3.33 6.09 1.33 0.19
流动欠债算计 42.04 42.98 31.01 26.77
恒久借款 8.15 5.79 9.09 5.24
应付债券 5.30 5.22 4.93 4.64
恒久应付款 0.02 0.02 0.04 0.07
非流动欠债算计 14.13 11.69 14.76 10.55
欠债算计 56.18 54.67 45.76 37.31
总债务 25.08 24.18 21.15 17.29
其中：短期债务 11.63 12.98 6.93 7.41
恒久债务 13.45 11.19 14.22 9.88
通盘者职权 25.74 25.34 25.86 26.39
营业收入 8.90 35.67 31.46 27.49
营业利润 0.47 0.02 0.79 3.29
净利润 0.41 0.09 0.62 2.72
策划行为产生的现款流量净额 0.77 2.61 2.15 -1.23
投资行为产生的现款流量净额 -0.44 -3.23 -5.73 -6.04
筹资行为产生的现款流量净额 -0.73 -0.22 1.11 10.13
财务想法 2025 年 3 月 2024 年 2023 年 2022 年
EBITDA（亿元） -- 2.81 3.54 3.17
FFO（亿元） -- 0.83 1.81 1.39
净债务（亿元） 18.83 17.85 14.38 7.87
销售毛利率 25.67% 25.30% 29.90% 29.65%
EBITDA 利润率 -- 7.86% 11.25% 11.54%
总钞票陈述率 -- 0.76% 1.58% 6.30%
钞票欠债率 68.58% 68.33% 63.89% 58.57%
净债务/EBITDA -- 6.36 4.06 2.48
EBITDA 利息保险倍数 -- 3.82 5.37 8.39
总债务/总成本 49.35% 48.83% 44.99% 39.58%
FFO/净债务 -- 4.64% 12.62% 17.61%
策划行为现款流净额/净债务 4.09% 14.63% 14.95% -15.68%
速动比率 0.42 0.41 0.56 0.69
现款短期债务比 0.56 0.56 1.09 1.37
而已开首：公司 2022-2024 年审计叙述及未经审计的 2025 年 1-3 月财务报表，中证鹏元整理
附录二 公司股权结构图（完毕 2024 年末）
而已开首：公司 2024 年年度叙述，中证鹏元整理
附录三 主要财务想法料想打算公式
想法称号 料想打算公式
短期债务 短期借款+应付单据+1 年内到期的非流动欠债+其他短期债务颐养项
恒久债务 恒久借款+应付债券+其他恒久债务颐养项
总债务 短期债务+恒久债务
未受限货币资金+走动性金融钞票+应收单据+应收款项融资中的应收单据+其他现款类
现款类钞票
钞票颐养项
净债务 总债务-盈余现款
总成本 总债务+通盘者职权
营业总收入-营业成本-税金及附加-销售用度-料理用度-研发用度+固定钞票折旧、油气
EBITDA 钞票折耗、坐褥性生物质产折旧+使用权钞票折旧+无形钞票摊销+恒久待摊用度摊销+
其他时常性收入
EBITDA 利息保险倍数 EBITDA /（计入财务用度的利息支拨+成本化利息支拨）
FFO EBITDA-净利息支拨-支付的各项税费
摆脱现款流（FCF） 策划行为产生的现款流（OCF）-成本支拨
毛利率 （营业收入-营业成本） /营业收入×100%
EBITDA 利润率 EBITDA /营业收入×100%
总钞票陈述率 （利润总和+计入财务用度的利息支拨）/（今年钞票总和+上年钞票总和）/2×100%
产权比率 总欠债/通盘者职权算计*100%
钞票欠债率 总欠债/总钞票*100%
速动比率 （流动钞票-存货）/流动欠债
现款短期债务比 现款类钞票/短期债务
附录四 信用等第标志及界说
中恒久债务信用等第标志及界说
标志 界说
AAA 债务安全性极高，负约风险极低。
AA 债务安全性很高，负约风险很低。
A 债务安全性较高，负约风险较低。
BBB 债务安全性一般，负约风险一般。
BB 债务安全性较低，负约风险较高。
B 债务安全性低，负约风险高。
CCC 债务安全性很低，负约风险很高。
CC 债务安全性极低，负约风险极高。
C 债务无法得到偿还。
注：除 AAA 级，CCC 级（含）以劣等第外，每一个信用等第可用“+”、“－”标志进行微调，暗示略高或略低于本等第。
债务东说念主主体信用等第标志及界说
标志 界说
AAA 偿还债务的身手极强，基本不受不利经济环境的影响，负约风险极低。
AA 偿还债务的身手很强，受不利经济环境的影响不大，负约风险很低。
A 偿还债务身手较强，较易受不利经济环境的影响，负约风险较低。
BBB 偿还债务身手一般，受不利经济环境影响较大，负约风险一般。
BB 偿还债务身手较弱，受不利经济环境影响很大，负约风险较高。
B 偿还债务的身手较地面依赖于致密的经济环境，负约风险很高。
CCC 偿还债务的身手很是依赖于致密的经济环境，负约风险极高。
CC 在歇业或重组时可获取保护较小，基本弗成保证偿还债务。
C 弗成偿还债务。
注：除 AAA 级，CCC 级（含）以劣等第外，每一个信用等第可用“+”、“－”标志进行微调，暗示略高或略低于本等第。
债务东说念主个体信用景象标志及界说
标志 界说
aaa 在不斟酌外部畸形支合手的情况下，偿还债务的身手极强，基本不受不利经济环境的影响，负约风险极低。
aa 在不斟酌外部畸形支合手的情况下，偿还债务的身手很强，受不利经济环境的影响不大，负约风险很低。
a 在不斟酌外部畸形支合手的情况下，偿还债务身手较强，较易受不利经济环境的影响，负约风险较低。
bbb 在不斟酌外部畸形支合手的情况下，偿还债务身手一般，受不利经济环境影响较大，负约风险一般。
bb 在不斟酌外部畸形支合手的情况下，偿还债务身手较弱，受不利经济环境影响很大，负约风险较高。
b 在不斟酌外部畸形支合手的情况下，偿还债务的身手较地面依赖于致密的经济环境，负约风险很高。
ccc 在不斟酌外部畸形支合手的情况下，偿还债务的身手很是依赖于致密的经济环境，负约风险极高。
cc 在不斟酌外部畸形支合手的情况下，在歇业或重组时可获取保护较小，基本弗成保证偿还债务。
c 在不斟酌外部畸形支合手的情况下，弗成偿还债务。
注：除 aaa 级，ccc 级（含）以劣等第外，每一个信用等第可用“+”、“－”标志进行微调，暗示略高或略低于本等第。
瞻望标志及界说
类型 界说
正面 存在积极身分，改日信用等第可能栽培。
结识 情况结识，改日信用等第大约不变。
负面 存在不利身分，改日信用等第可能镌汰。
中证鹏元公众号 中证鹏元视频号
通信地址：深圳市南山区深湾二路 82 号神州数码国外更始中心东塔 42 楼
T：0755-8287 2897
W：www.cspengyuan.com
